华泰证券指出，2024年光伏行业基本面抓续下行，Q3价钱底部企稳，盈利才智环比改善。国内多部门屡次表态彰显对光伏产业的高度宠爱，供需战略有望逐渐落地；国外非泰西阛阓光伏装机保抓高速增长，好意思联储降息有望驱动泰西需求保抓较高增速，众人光伏中弥远高景气延续。短期战略陶冶与阛阓化技巧或将加快供给侧出清速率，行业供需错配有望逐季改善开yun体育网，产业链价钱和盈利有望还原至合理水平，脱手新一轮朝上周期。建议柔顺：1）具备新时候属性的颗粒硅、新电板时候代表厂商；2）战略与阛阓化股东供需回转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海好意思国进步企业。

　　华泰2025年瞻望 | 光伏：拐点已现，复苏在即

　　基本面底部信号明确，战略陶冶+阛阓化出清驱动周期拐点朝上

　　24年行业基本面抓续下行，Q3价钱底部企稳，盈利才智环比改善。国内多部门屡次表态彰显对光伏产业的高度宠爱，供需战略有望逐渐落地；国外非泰西阛阓光伏装机保抓高速增长，好意思联储降息有望驱动泰西需求保抓较高增速，众人光伏中弥远高景气延续。短期战略陶冶与阛阓化技巧或将加快供给侧出清速率，行业供需错配有望逐季改善，产业链价钱和盈利有望还原至合理水平，脱手新一轮朝上周期。建议柔顺：1）具备新时候属性的颗粒硅、新电板时候代表厂商；2）战略与阛阓化股东供需回转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海好意思国进步企业。

　　中枢不雅点

　　国内供需战略共振，非泰西阛阓高景气

　　国内顶层部门与行业协会屡次发表不雅点或出台战略，有望陶冶光伏供需表情改善。1）供给端：中共中央政事局会议建议珍重“内卷式”恶性竞争，国度动力局暗示合理陶冶光伏上游产能建造和开释，光伏行业协会组织珍重行业“反内卷”茶话会，并暗示光伏组件低于成本投标中标涉嫌违警，有望加强供给侧不休。2）需求端：动力法得当出台，国度发改委等六部委发布《对于纵情实行可再纯真力替代作为的指挥观点》，有望提振光伏装机需求。泰西脱手降息周期，有望驱动光伏装机保抓较高增速。非泰西阛阓延续高景气，印度、巴西、中东等地需求强健。咱们测度24-25年众人光伏新增装机520/600GW，同比+27%/+15%。

　　盈利底部已现，静待供给优化

　　24年以来产业链价钱抓续下落，已击穿部分头部企业现款成本，行业盈利水平处于底部区间。Q3光伏行业净利润环比改善，主要系价钱底部磨底使得存货减值赔本环比减少。战略指引罢休低端产能扩展，企业融资渠谈受限，抓续缩减成本开支，多个新投产能告示断绝或脱期坐褥，各设施开工率抓续下落，继续有企业出现权略费事并歇业重组。咱们从启停成本、行业表情、成本弧线等角度分析，觉得硅料、电板、玻璃设施或最初收尾产能出清，25H1有望出现部分进步企业产能退出，供给侧翻新有望驱动行业加快出清。

　　看好颗粒硅、电板新时候，出海好意思国企业有望享受高溢价

　　1）颗粒硅：成本上风彰着，家具品性抓续提高，各地取消优惠电价配景下，颗粒硅经济性显耀，卑劣招供度抓续提高。2）电板：TOPCon成为行业主流，0BB/叠栅等时候股东恶果抓续提高；HJT导入0BB、银包铜等降本顺次，盈利才智抓续优化；BC量产恶果抓续打破，产业化有望加快；钙钛矿GW级产线有望脱手。3）好意思国阛阓：具备好意思国脉土产能和渠谈上风的企业有望享受好意思国阛阓高溢价红利，雷同IRA补贴，有望举高全体利润率水平。

　　瞻望2025：战略陶冶与阛阓化出清驱动行业周期拐点朝上

　　供给侧战略抓续落地，有望驱动产业链价钱企稳回升。自光伏行业协会公布一体化组件含税坐褥成本为0.68元/W后，头部组件企业报价飞腾，动力集团亦抑遏低于成本价的报价入围。二三线企业或将靠近订单下降，有望加快供给侧出清速率，行业供需错配有望逐季改善，产业链价钱和盈利有望还原至合理水平，脱手新一轮朝上周期。建议柔顺：1）具备新时候属性的颗粒硅、新电板时候代表厂商；2）战略与阛阓化股东供需回转、估值相对低位的一体化及辅材龙头；3）出海好意思国进步企业。

　　风险指示：光伏需求不足预期开yun体育网，新时候研发速率不足预期。